透视对冲基金 [复制链接]

    【香港《信报》8月17日报道】题：揭对冲基金大起大落神秘面纱
    经过长期资本管理公司（LTCM）濒临倒闭、老虎基金结业，以及索罗斯旗下基金改变策略减少参与高风险投资后，对冲基金的动态近年来已较少人留意。
    然而，对冲基金行业却一直稳步增长。据业内人士估计（对冲基金无必要向各国监管当局申报资产及回报，它们的实际规模仍是一个谜），全球对冲基金今天管理的资产最少5000亿美元，以各种名目行销的对冲基金多达6000种以上。1990年，对冲基金管理的资产估计只有150亿美元，10年来规模壮大35倍，增长幅度
惊人。      对冲基金有此增长，与业界将参与投资的要求降低有直接关系。今天，一般人只要能拿出5万美元，便能达到参与对冲基金买卖的最低要求。
    对冲基金虽在90年代才广为人知，但这种投资形式早在1949年便出现，由当时美国一位基金经理钟斯把其“发扬光大”。钟斯认为，一个擅于管理资产的人，不论市况好坏，都有能力为投资者保本增值，办法是买空一些股票，同时抛空另一些股票。
    在那个时候，受监管的共同基金不可以从事卖空活动，对冲基金只能以有限伙伴形式私下发售，不能公开向投资者出售。之后一段颇长时间，对冲基金在富有投资者中大受欢迎，直至1973—1974年股灾。这些基金虽声称在熊市中亦能为投资者赚钱，但由于它们持有大量非上市证券，流通性极低，终被拖垮。
    不过，以私下发售形式推出的基金在不久后又大量涌现。这些基金难以对冲为名，实际上许多都作“单边”投机，赌股市、利率、货币等作单一方向（升跌）的移动。部分基金更借入与本身资本额不成比例的款项（杠杆比率极高），以求获取天文数字的回报。然而，这种高风险投机如出岔子，投资者损失惨重不在话下，基金经理为了应付购回压力，需要进行大规模平仓，足以引发金融危机。长期资本管理公司在1998年差点触发世界性金融危机，便是一个活生生的例子。
    对冲基金的特点虽因各地法规不同而异，但以美国这个对冲基金业发展最蓬勃的地方而言，一种基金只能有99名投资者，但如果每名投资者的投资额达500万美元，人数可增至499人。它们的共同点是受监管较少、投资者赎回限制较多，以及基金收取的费用较传统共同基金高。
    对冲基金收费较共同基金高，与基金经理按投资成绩收取一般达20%的所谓投资表现费有关，此外，还每年收取资产值1%—2%的管理及行政费用。
    值得投资者特别关注的是，对冲基金管理人本身亦受到一定限制，意在保障投资者。
    对冲基金投资合约有一项条款，用以防止基金经理无止境地榨取表现费。这项条款（称为高水点）运作模式如下：假设基金经理在第一年把资产值由1000万美元增至2000万美元，他个人收取的表现费（按回报20%计算）便是200万美元。第二年该基金倘若由1800万美元（2000万美元减去基金经理所获200万美元）减值至1000万美元，不但基金经理在该年得不到分文表现费，在基金资产值重上2000万美元（第一年结束时的资产总值）前，他亦不能指望获得任何表现费。换言之，在第三年或以后任何一年，基金计算回报的基准均以第一年为基础，故即使该经理的投资表现年年不俗，只要有一年惨败，他要再获表现费，必须重回“高水点”。
    可是，基金经理倘若真的在某一年“大失水准”，亏损惨重，他们可能兴起关门大吉的念头。最佳的例子是，与索罗斯齐名的老虎基金创办人罗伯逊。老虎基金在1999年大亏本，罗伯逊去年5月宣布把老虎基金结束，集中精力发展他在新西兰的高尔夫球场。