台报文章　台湾股市不平衡发展潜藏风险 [复制链接]

    【台湾《工商时报》６月２５日文章】题：正视台湾股市不平衡发展带来的
风险
    台湾股市连日扬升，加权指数上涨突破８６００点大关，与今年初最低点５
４００多点相比，大盘指数已上扬约五成九，而且最近每日成交量均逾２０００
亿元。股市回升表示投资人信心恢复，未来经济景气将逐渐走向复苏，金融风暴
的不利影响慢慢消退，但股市涨升过速，成交量扩增太快，以及各类股涨跌幅差
距悬殊，均显示台湾股市发展并不平衡，潜藏风险。
    首先，最近几个月台湾股市涨升，主要是由电子股所带动，电子股以外的产
业股及金融股并无表现，甚至因为资金排挤效果而呈“价跌量缩”局面。以最近
３０个交易日计算，电子股交易所占比重达６９.８％，在店头市场，近３０日电
子股占总交易比重更高达７５.７％，这显示资金“集中化”的情况非常明显。这
也使得电子股涨幅远超过大盘与其他类股。至２４日，电子类股指数为３７６点
，与前年股市攻抵万点时的高点３７８.５６点相比，只差二点。
    电子股“独热、独强”的情况其实已存在很长的一段时间。台湾证交所在１
９９４年底开始编制电子类股指数，基期为１００，而２４日该指数为３７６点
，也就是最近四年半电子股涨幅达２７６％。而同期，总加权指数仅上涨２０.５
５％。可见，过去四年半以来只有押宝电子股的投资人获利丰厚，其他都处于大
小不等的亏损状态，这也使得投资人疯狂追逐电子股。到今年５月底，全体上市
公司的本益比为４９.６倍，其中电子类股本益比高达６９倍，差距相当明显。
    目前市场追逐所谓“三高”电子股，即高股价、高股利及高成长股票。理论
上，高成长的股票可享有较高的本益比，以此推论高股价仍属合理。但投资人常
常忘了，高成长产业的另一特性是高风险，尤其电子产业技术与市场变化很快，
必须时时投资大笔经费进行研发并更新设备，竞争压力远比传统产业为大。１０
年前美国某研究机构曾做一调查，预测哪些电脑公司１０年后一定会存活，只有
ＩＢＭ等极少数几家公司上榜。如果我们今日重新做此调查，相信１０年内国际
间笃定可以存活的电脑厂商也不会太多。美国如此，台湾就更不用说。
    值得一提的是，股市表现会引导资金流向，例如今年前四个月，上市公司办
理现金增资共筹集５３０亿元，其中电子类股即占５６％，这一数字在去年与前
年更高达６成。资金流向与产业发展过度集中在单一产业使台湾经济发展的风险
升高，并非健康现象。
    其次，台湾股市融资与融券也非常不平衡。到６月２３日，集中市场融资买
进余额为２２４５万余张，但融券余额仅４１万余张，前者是后者的５４.７倍。
差距如此悬殊，显然是当局全力做多所致。例如目前融资比率为六成（买１００
元股票自备款仅４０元），但融券保证金比率为九成（放空１００元股票须缴保
证金９０元），而且当局还规定平盘下不能放空，其他如融资期限可达一年，但
融券遇除权、除息、开股东会等，均必须回补。多空间如此不平衡，会使股市超
涨、超跌。
    此外，台湾股市的投资人结构也很不平衡。目前自然人开户数已达１０００
万户，所占投资比重达九成；相对而言，投信基金、自营商与外资机构合计仅占
一成，但股市走势却主要由这些法人所主导。尤其外资目前投资台股所占比重仅
４％，但却成为股市领先指标，这使得台湾股市涨跌几乎完全由外国因素与外国
机构所主导，此必增加台湾股市、汇市、金融体系与总体经济所面临的风险。